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文章来源：汇通财经
黄金市场正经历一场惊心动魄的考验。在经历了自年初高点逾20%的惨烈回撤后，金价于周二（3月25日）呈现震荡反弹的态势，收盘上涨1.5%，收报4474.26美元/盎司。这并非单纯的趋势反转，而是多空力量在极其复杂的地缘政治与宏观金融环境中激烈博弈的缩影。一边是美国与伊朗之间在炮火掩护下悄然展开的外交试探，另一边是能源市场剧烈波动引发的通胀与利率预期的重置，黄金正站在一个关键的十字路口。
一、 地缘政治迷雾：谈判桌下的炮火与猜忌
本周黄金市场的剧烈波动，其根源牢牢扎根于中东地区瞬息万变的战局。美国与伊朗之间的冲突已进入第四周，这场冲突不仅重塑了地区格局，更在金融市场上掀起巨浪。
外交接触与军事行动的悖论
最引人注目的矛盾在于，在持续的军事打击背景下，外交努力正在暗流涌动。据道琼斯通讯社报道，来自土耳其、埃及和巴基斯坦的调解方正全力推动在周四（3月26日）前安排美伊官员会晤，地点可能设在伊斯兰堡。美国总统特朗普对外宣称，谈判已取得进展，伊朗“非常渴望达成协议”，并做出了与霍尔木兹海峡及能源相关的“有价值的让步”。他甚至将此形容为一份“厚礼”。
然而，这种乐观的表态与战场上的现实形成了鲜明对比。白宫新闻秘书明确表示，“史诗狂怒”行动将继续推进。与此同时，据媒体报道，美国正计划从精锐的第82空降师再抽调数千名士兵增派中东，加剧了冲突长期化的担忧。
信任鸿沟与“荒谬”的要求
双方立场的巨大差距使得任何外交突破都显得异常脆弱。伊朗方面对美国表现出高度怀疑，其官员向调解方抱怨，在特朗普政府执政期间，美国曾在高层外交会谈进行时两次发动袭击，同时有关会谈的媒体泄密也激怒了德黑兰。
更为棘手的是，在以色列对伊朗领导层实施“斩首”打击后，伊朗政府内部陷入混乱，权力似乎正进一步向强硬的伊斯兰革命卫队集中。这支力量向美国提出了包括关闭所有海湾地区美军基地或提供赔偿在内的强硬要求，被美国官员直斥为“荒谬且不切实际”。这种内部权力结构的变动，使得美国很难找到一个可靠且稳定的谈判对象，无疑增加了达成协议的难度。
二、 宏观金融连锁反应：通胀、利率与美元的“三重奏”
地缘政治的不确定性迅速传导至宏观金融层面，通过油价、通胀预期和利率路径这三个核心变量，对黄金价格构成了复杂而矛盾的影响。
能源冲击与通胀幽灵
霍尔木兹海峡这一全球能源要道被实质性封锁，导致全球约五分之一的石油和液化天然气运输中断，这是当前市场面临的最核心的供给端冲击。尽管周一油价因特朗普的“富有成效”会谈言论一度暴跌逾10%，但周二随着对冲突迅速解决的乐观情绪消退，以及美国增兵消息的传出，原油期货再次大涨超过4%。高盛等大行已纷纷上调2026年的油价预测。
对于黄金而言，能源价格上涨是一柄双刃剑。一方面，作为传统的通胀对冲工具，持续的通胀压力本应对金价构成支撑。但另一方面，更关键的是它引发了市场对央行，特别是美联储政策反应的重新定价。道明证券的大宗商品策略主管指出，如果战争持续且能源价格不断攀升，这对黄金而言并非好消息。其背后的逻辑在于，由供给驱动的通胀将迫使央行维持紧缩立场，甚至可能进一步加息，从而打压零息资产黄金的吸引力。
利率预期重置与美元的强势
市场对利率的预期正在发生剧烈转变。中东冲突爆发前，市场普遍预期今年会有两次降息。而现在，交易员已完全消化了年内不再降息的预期，甚至开始计价年底前加息的可能性超过30%。这种鹰派转向直接体现在债券市场上：周二进行的690亿美元两年期公债标售需求疲软，推动两年期美债收益率大幅攀升至3.944%，而作为市场核心标杆的10年期美债收益率也回升至4.419%上方。
利率预期的抬升，叠加其避险属性，共同推高了美元。美元指数在周二小幅上涨，扭转了前一日的部分跌势。一位市场策略师坦言，在局势升级风险仍存、美国利率跳涨之际，很难卖出美元。对于以美元计价的黄金而言，美元的走强无疑构成了额外的下行压力。
三、 黄金价格的双重困境：避险光环褪色与资金流向
在上述宏观与地缘的交织影响下，黄金自身的市场表现呈现出典型的“困境”特征。
避险功能的阶段性失效
理论上，战争风险升温应直接激发黄金的避险需求。然而，当前市场的反应更为复杂。尽管周二金价从11月以来的低点反弹1.5%至4474美元，但其此前的大幅下跌（自1月高点回撤超21%，战争以来跌近17%）表明，传统的避险逻辑正被其他更强大的力量所压制。德国商业银行的分析师认为，近期金价的暴跌可能与年初的大幅上涨一样，都是过度反应，从一个极端走向了另一个极端。这揭示出市场正被高度不确定的消息面和剧烈波动的预期所主导。
高利率环境下的资产配置压力
当前市场呈现出一种“滞胀背景”的迹象，即能源价格上涨推高通胀，同时利率预期上行威胁经济增长。在这种环境下，股市承受着“双重打击”，投资者信心匮乏。然而，黄金并未从股市的动荡中明显受益。
BMO Private Wealth的策略师指出，投资者一只眼盯着社交媒体，另一只眼盯着每一条新闻标题，市场非常着眼于短期，没有人愿意在这种环境下明显超配风险资产，但同样，对于黄金这种不产生利息的资产，在高利率预期下也缺乏足够的增持动力。资金可能更多地流向短期国债等提供确定收益率的资产，或者暂时选择观望，这解释了为何黄金在避险需求存在的情况下，反弹依然显得步履蹒跚。
结语：在不确定性的夹缝中寻找方向
综上所述，当前黄金市场正处在一个极其微妙且脆弱的位置。短期内，其走势几乎完全被美伊局势的下一步发展所左右。
一方面，如果外交努力取得实质突破，哪怕只是促成一次高层会晤，都可能迅速缓解市场对能源供应的极端担忧，导致油价回落、通胀预期降温、美元和美债收益率走低，这或许能为黄金提供喘息和反弹的窗口。特朗普口中那份包含停火、核问题、代理武装和航运通道的“15点计划”若被提上日程，将成为市场情绪转折的关键催化剂。
另一方面，如果当前的僵局持续，甚至军事冲突进一步升级，黄金将面临更为复杂的考验。持续高企的油价将固化甚至推升通胀预期，迫使美联储等主要央行维持鹰派立场，高利率和高美元的“双高”环境将构成黄金难以逾越的压制。尽管其避险属性可能在极端恐慌时提供短暂支撑，但在对抗“高利率”这一核心矛盾时，显得力不从心。
道明证券对未来黄金走势的预判或许提供了一条清晰的逻辑线：第二季度黄金将面临压力，但到年底时，随着通胀得到控制，央行获得更大的政策自由度，美元可能走软，利率也可能下调，届时黄金的前景将再次变得乐观。这意味着，在当前的混乱与震荡中，黄金投资者可能需要以更长的视角，穿越地缘政治和利率预期的迷雾，去寻找那个最终的平衡点。
北京时间07：10，现货黄金现报4484.04美元/盎司。
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责任编辑：朱赫楠
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